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    【中信期货】黑色建材2019年第二季度策略报告——黑色金属承压下

      发布时间:2019-05-06 14:47

      过去的一年,我们几乎把握住了黑色金属各主要品种的所有重大机会,从3月的暴跌到4月份之后的反弹反转,再到9月份之后政策改变钢价拐点的出现,以及对于2019年黑色金属N字形的提出,黑色金属的每一次波动我们都作出了前瞻性的判断,仅对本次铁矿上涨力度预估不足。我们于去年12月11日发布的年报中提出,2019年黑色金属将是N字形,我们之前提出的逻辑正在被验证,黑色金属一季度整体反弹,走出了N字形的向上一竖,那么,二季度黑色金属进一步的走势如何,我们将从宏观到产业进行全面分析:

      钢材:供需均承压,开始N字下行。取暖季结束后,在利润的驱动下,全国高炉开工和生铁产量将逐步回升,供应继续施压。需求方面,地产赶工即将结束,建材需求的韧性终将结束;从出口、制造业以及库存周期的角度来看,二季度板材需求也不乐观。我们预计钢价在二季度将进入N字形的下跌阶段,但到年中之后可能将再度面临宏观和产业的支撑再度反弹。

      铁矿:矿难改变供需平衡表 等待钢价风险释放。巴西矿难改变全球铁矿市场供需平衡表,预计二季度铁矿港口库存将进入消化库存期,但短期内对于钢材预期交叉,预计铁矿价格将高位震荡,若钢价大跌则有进一步调整压力。但若后期巴西矿难对国内供应产生实质影响,预计铁矿价格在5、6月份之后将重新走强。

      焦炭:基本面较弱 率先走弱品种。由于在环保限产执行上,焦炉弱于高炉,造成焦炭供给宽松、库存高企、需求偏弱。终端需求的走弱,将带动整个产业链利润下滑,焦炭价格颓势难改。但三季度之后环保可能重新加强,在进入亏损后焦炭价格将重新具有向上驱动。

      焦煤:供给偏紧缓解 价格重心下移。“”后煤矿产量将有所增加,供给偏紧的情况将改善,在宏观需求走弱,钢材、焦炭价格下跌的大背景下,预计焦煤价格将出现一定幅度下跌。但从全年来看焦煤产量释放空间有限,焦煤下跌空间有限,二季度末三季度之后,随着安保的重新加强,预计焦煤价格将重新受到支撑,但节奏将总体跟随钢材和焦炭。

      风险提示:环保超预期、房地产新开工超预期、基建投资超预期(上行风险);经济超预期下行(大幅下行风险)。

      供给端存减量可能:在春节之前陕西省与榆林市相继出台的整改文件中,都提到了2019年要严格按照核定产能进行生产,如果政策执行完全按照整改文件的力度,则榆林区2019年减产量较为可观,考虑到升级改造的煤矿扩产能以及产能置换等技术性问题,2019年剩余月份仍旧可能减产超过6000万吨,对于全年供需环境将产生根本性的影响。

      消费端季节性依旧:进入二季度,北方采暖季已经结束,全国大范围内尤其是南方仍旧尚未进入炎热天气时期,居民用电将维持在全年的底部区间运行,对于煤炭的消耗也会比旺季下降大约20%;而到二季度末,也就是6月份,全国范围内高温天气也将逐步袭来,届时空调开机出现巨大增量,煤炭消耗再次进入旺季,且夏季由于是南北方都是属于空调用电拉动,所以夏季用煤量较冬季日均用煤量要高出5%左右。

      短期压力较大,旺季依旧可期:进入二季度,预计在坑口降价向港口传导的情况下,市场进入实际下行轨道,市场价可能回落至550-570元/吨附近,全年低价区可能在此时出现;而随着进入五六月份之后,日耗的提升与产地增量的有限性将同时产生共振作用,补库周期开始启动,尤其是到三伏暑期,快速拉起的高消耗将加速库存的去化进程,预计在此时将迎来一次更大的补库行情,市场可能会有一波较为可观的上涨,现货市场高度或在650元/吨以上。

      硅铁供给相对宽松,低利润或成常态:由于二季度硅铁供给有望处于高位,而需求虽环比有所增长,同比也大致持平,但整体或仍小于供给,叠加二季度硅铁生产成本有望下移,在考虑增值税税率下调后,我们认为二季度内蒙地区硅铁现货价格或将大致与一季度持平,即维持在5600-5900元/吨的水平。同时,我们预计二季度硅铁每吨毛利润或保持在100-300元的水平。

      硅锰产能虽受扰动,但供给仍处高位:虽然二季度内蒙和宁夏地区的产能或将受到一定扰动,但考虑其他地区新增产能后,硅锰供给仍将处于高位。而需求虽环比有所增加,但仍小于供给5-10万吨。在考虑增值税税率下调后,我们认为二季度内蒙地区硅锰现货价格或比一季度略低,维持在7300-7700元/吨的水平。同时,我们预计二季度硅锰每吨毛利润或保持在200-500元的水平。

      总结:随着采暖季的基本结束,二季度环保压力或有所减弱,在仍有一定利润的情况下,将一定程度释放供给端的弹性,导致铁合金的产量或在二季度继续处于近几年的高位。同时,由于下游钢材需求有转弱的预期,将一定程度导致粗钢产量的下滑,从而导致炼钢方面的合金需求同比有一定程度减少。虽然合金整体需求或与去年大致持平,但在供给增加的情况下,二季度铁合金或仍处于供给相对宽松的格局。

      价格方面,由于当前钢厂和合金厂调节产量的能力有所增强,预计二季度合金企业仍将保持一定的利润水平,但由于供需宽松格局,去年同期的高利润今年二季度或难再现,低利润或是常态。整体来看,硅铁价格将保持在成本线元/吨区间,硅锰价格将保持在成本线元/吨区间。

      风险提示:固定资产投资、房地产新开工数据大幅下滑(下行风险);内蒙限电、宁夏节能监察后续跟进措施影响超出预期(上行风险)。

      中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠,但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。

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